Michael Hudson: Krize, které se finanční kapitalismus nemůže vyhnout

Michael Hudson / 18. 5. 2026

Světová finanční krize roku 2026

Trump vyhrožuje eskalací války proti Íránu a Írán je připraven zničit kapacity arabských zemí OPEC v oblasti těžby a přepravy ropy, pokud tyto země nezasáhnou a nezabrání útoku USA. Výsledkem bude prohloubení světové hospodářské krize, která již probíhá.

Přesto akciový trh nadále roste, stejně jako úrokové sazby. Ty nemohou zůstat na vysoké úrovni, aniž by došlo k propadu na realitním a akciovém trhu. Média a mnoho investorů však vnímají růst úrokových sazeb jako kompenzaci investorům za riziko inflace. Skutečností je, že vyšší úrokové sazby ještě více zhorší neschopnost ekonomiky vyrovnat se s kolapsem, který již probíhá.

Jak vznikl mýtus o růstu úrokových sazeb v reakci na cenovou inflaci?

Morálním zdůvodněním je ochrana kupní síly pohledávek věřitelů vůči dlužníkům, měřená kupní silou dluhových pohledávek vůči spotřebitelským cenám.

Předstírá se, že věřitelé používají své úrokové výnosy k nákupu zboží a služeb. Již v 18. století však kritici dluhového financování rozpoznali, že držitelé dluhopisů většinu svých peněz recyklují do nových půjček. Když část svých úrokových výnosů utratí v „reálné“ nefinanční ekonomice, je to hlavně za prestižní nemovitosti, především ve velkých finančních centrech, a za luxusní zboží – v polovině 18. století dovážené hlavně z Itálie, stejně jako dnes.

V 19. století hledali věřitelé nějakou výmluvu, aby ospravedlnili své úrokové poplatky, a vykreslovali je jako kompenzaci za riziko, že by mohli utrpět ztrátu v důsledku nesplácení úvěrů nebo ztráty své kupní síly na zboží a služby v důsledku růstu cen – a přesněji řečeno, na práci, která tyto produkty vyprodukovala.

Rakouští ekonomové, jako například Böhm-Bawerk, zašli tak daleko, že tvrdili, že úrok je platbou za „službu“ spočívající v tom, že se zdrželi spotřeby svého příjmu, ale využili „časovou preferenci“, aby mohli později spotřebovat více. Nutnost platit úroky byla tak vykreslena jako cena za „netrpělivost“. Bylo to, jako by zaměstnanci („spotřebitelé“) měli na výběr, zda se zdržet zadlužování, a pokud tak učinili, jednali nerozumně. To vedlo Marxe k poznámce, že bankéři z rodu Rothschildů musí být nejzdrženlivější rodinou v Evropě. Bylo to, jako by neexistoval finanční sektor bankéřů a držitelů dluhopisů, který by jednal nezávisle na ekonomice výroby a spotřeby.

Zvyšování úrokových sazeb za účelem zpomalení zaměstnanosti a udržení nízkých mezd

Logika z pozdějšího 20. století je logikou Paula Volckera, který na konci Carterovy administrativy v roce 1980 zvýšil úrokové sazby na více než 20 %. Viděl růst mezd jako důsledek fiskální politiky „zbraní a chleba“ z období války ve Vietnamu, nazývané vojenským keynesianismem v době, kdy cílem bylo zvýšit zisky, investice a zaměstnanost. Volcker, bývalý bankéř z Chase Manhattan, chtěl zvýšit nezaměstnanost, aby zabránil dalšímu růstu mezd. Podařilo se mu vyvolat krach, když bankovní úrokové sazby vzrostly na 20 %.

To samozřejmě není cílem dnešního zvyšování úrokových sazeb. Ale je to jeho důsledek. A to je přesně opak kompenzace rizika. Prudce to zvyšuje ekonomické riziko v celé ekonomice, nejen pro průmysl a zaměstnanost, ale i pro finanční sektor. Právě to činí dnešní vysoké ceny na akciovém trhu tak záhadnými, zdánlivě založenými pouze na krátkodobém zaměření na vlny pověstí šířených Trumpovou administrativou o pravděpodobnosti míru v Perském zálivu, který by obnovil šťastný status quo ante.

Vlády snižují úrokové sazby hlavně proto, aby zvýšily ceny finančního bohatství financované dluhem.

Hlavní fikcí je představa, že rostoucí úrokové sazby zpomalí cenovou inflaci tím, že omezí tvorbu bankovních úvěrů, a tím i investice a zaměstnanost. Tato fikce vychází z mýtu, že banky pomáhají průmyslovému hospodářství tím, že vytvářejí úvěry, které půjčují firmám za účelem rozšiřování ekonomiky. To však není to, co banky dělají v rámci finančního kapitalismu. Půjčují proti aktivům, která již existují a jsou k dispozici jako záruka, za účelem nákupu dalších nemovitostí, dluhopisů a akcií. Účinkem těchto úvěrů je nafouknutí cen aktiv, nikoli spotřebitelských cen.

Vlády a jejich centrální banky mohou předstírat, že snižují úrokové sazby, aby povzbudily ekonomiku, ale základním důvodem je opětovné nafouknutí cen finančních cenných papírů a nemovitostí. To je koneckonců hlavním cílem dnešního finančního kapitalismu. Jeho cíl zvyšovat jmění vytvářením zisků z cen aktiv s využitím dluhové páky proměnil ekonomiky ve velké Ponziho schéma.

Tato politika musí selhat, protože zabránění poklesu cen kolaterálu drženého bankami a dalšími věřiteli, a tím i ztrátě zisků z cen finančních aktiv, vyžaduje, aby si ekonomika brala stále více a více dluhů.

Obamova záchrana bank a politika nulových úrokových sazeb (ZIRP) zanechaly americkou ekonomiku zadluženou

Reakce americké centrální banky (Fed) na bankovní krach způsobený rizikovými hypotékami v roce 2008 je poučná z hlediska toho, jak by se vláda mohla pokusit vypořádat s nadcházející finanční krizí. Ceny nemovitostí a korporátních dluhopisů prudce klesaly kvůli nesplácení rizikových hypoték a spleti nevýhodných spekulativních obchodů s finančními deriváty. Reakcí Obamovy administrativy bylo zavedení politiky nulových úrokových sazeb (ZIRP). Federální rezervní systém zachránil banky před záporným vlastním kapitálem tím, že zatížil bankovní systém – a skrze něj i finanční trhy – nízkorozpočtovým dluhovým pákovým efektem.

Výsledkem byl největší boom na trhu s dluhopisy v historii – ale ne boom pro průmysl a pracovní sílu. K-tvarová americká ekonomika zaznamenala prudký nárůst bohatství u jednoho procenta (a v menší míře u zbývajících deseti procent), ale průmyslová ekonomika nadále trpí dlouhodobým úpadkem, protože mzdy a průmyslové zisky se utrácejí v sektoru FIRE – finance, pojišťovnictví (včetně zdravotního pojištění v rámci privatizovaného Obamacare) a nemovitosti.

Finanční inženýrství „oživení“ cen aktiv po roce 2008 v oblasti nemovitostí, akcií a dluhopisů zanechalo ekonomiku tak silně zadluženou, že je zde jen malý prostor pro ekonomický pokles způsobený přerušením obchodu s ropou a plynem ze strany OPEC. Nedostatek ropy sice zvyšuje ceny komodit, ale není to důsledkem vyšší zaměstnanosti nebo mzdové úrovně, které by zvyšovaly poptávku. Je to důsledek Trumpovy války za udržení kontroly nad světovým obchodem s ropou v rukou USA. Írán na to reagoval prohlášením, že pokud ostatní národy nezasáhnou, aby Trumpův útok zastavily, Írán zničí arabskou produkci ropy a celý svět zaplatí cenu v podobě uvržení do dlouhodobé ekonomické deprese. A velká část světa nečinně přihlíží, jako by věřila, že Spojené státy mohou porazit Írán stejně jako Venezuelu a nějakým způsobem obnovit normální vztahy pod kontrolou USA a zabránit světové depresi.

Trump údajně uvažuje o jednom posledním velkém leteckém úderu. Ať už k němu dojde či nikoli, je nyní zřejmé, že dopad světového nedostatku ropy a z toho vyplývajícího růstu cen ropy donutí k uzavření významná průmyslová odvětví po celém světě: výrobce chemikálií, hnojiv a těžební společnosti závislé na kyselině sírové, odběratele energie, jako jsou výrobci hliníku a skla, výrobce plastů potřebující naftu (a samozřejmě domácnosti, které potřebují energii na vytápění, osvětlení a dopravu). Propojení těchto společností pro výrobu bude přerušeno v kritických bodech, což je donutí propouštět zaměstnance a zavírat, protože nebudou moci pokračovat ve výrobě a dosahovat zisků.

Znamená to také, že tyto společnosti nebudou schopny splnit své plánované závazky k držiteli dluhopisů a bankéřům, nemluvě o nutnosti zastavit programy zpětného odkupu akcií. To se stává v době hospodářské krize.

Výsledkem bude nejen cenová deflace, ale také deflace trhů a spotřebitelské „poptávky“ a vlna nesplácení dluhů. To hrozí převodem zástav a jiného majetku od dlužníků na věřitele, jejichž problémy s vymáháním však mohou přesto vést k zápornému vlastnímu kapitálu. Vrátíme se tedy do roku 2009, ale bez jakékoli možnosti nahromadit ještě více dluhů, aby se ekonomiky mohly „vypůjčit z dluhů“, které si za posledních 17 let nashromáždily.

Rostoucí úrokové sazby jsou neudržitelným řešením dnešní hrozící deprese

Velkou otázkou, kterou si musíme položit, je, jak dlouho může americká ekonomika udržet dlouhodobé úrokové sazby nad 5 % u 30letých státních dluhopisů, 4,6 %+ u 10letých dluhopisů a kolem 7 % u hypotečních úvěrů na bydlení. Mnoho úvěrů na komerční nemovitosti a také soukromý kapitál brzy dospěje ke splatnosti a bude třeba je refinancovat. Jak lze tyto dluhy refinancovat za sazby, které se rýsují? A nová výstavba a prodej nemovitostí budou omezeny neschopností nových dlužníků platit vyšší náklady na úroky z hypoték na domy nebo jiné nemovitosti.

Vláda se bude snažit udělat to, co obvykle dělá: zachránit finanční sektor, nikoli „reálnou“ ekonomiku, která již nyní visí na kříži dluhů. Vlády však nepodnikají kroky k ochraně mezd a životní úrovně pracujících, ani k zajištění solventnosti jejich průmyslu. Centrální banky se snaží zachránit finanční sektor – tedy finanční bohatství, které bylo nafouknuto zadlužením, protože ceny nemovitostí, akcií a dluhopisů byly vyhnány nahoru na úvěr. Federální rezervní systém však již nakupuje enormní množství státních dluhopisů, aby financoval prudce rostoucí rozpočtový deficit Trumpa. Jak voliči zareagují na to, že vláda upřednostňuje nejbohatší jedno procento, zatímco zbytek ekonomiky nechává trpět?

Jak by měl Západ reagovat na takový problém, kdybychom žili v ideálním světě?

Existuje prastaré řešení, jak zmírnit hospodářskou krizi způsobenou výpadky úrody, a lze jej uplatnit i na dnešní narušení světového obchodu s energií. Toto řešení se však nestalo součástí způsobu, jakým západní civilizace řeší rostoucí zadlužení.

Chammurabiho zákony z roku 1750 př. n. l. typicky ilustrují, jak Mezopotámie a další západoasijské civilizace řešily takové výpadky produkce od 3. do 1. tisíciletí př. n. l., čímž po tisíce let obnovovaly ekonomický řád. Chammurabi ustanovil, že pokud bůh bouře Adad způsobí zkázu úrody kvůli záplavám či suchu, budou rolníkům odpuštěny dluhy vzniklé během zemědělského roku, které měli uhradit po sklizni na veřejném obilním tržišti. (Velká část těchto dluhů směřovala vůči paláci a státní správě, takže to nevedlo k povstání věřitelů.) Obchodní dluhy mezi obchodníky zůstaly nedotčeny – zrušeny byly pouze dluhy na obilí ze strany postiženého zemědělského obyvatelstva.)

Kdyby tyto osobní dluhy nebyly zrušeny, babylonské zemědělské obyvatelstvo by se ocitlo v dluhovém otroctví vůči věřitelům a přišlo by o svá práva na držbu půdy ve prospěch vznikající oligarchie věřitelů. To vše jsem popsal v knize „… and forgive them their debts“ a v knize „Temples of Enterprise“.

Takové odpuštění dluhů vládci tváří v tvář přírodním katastrofám umožnilo západoasijským ekonomikám vyhnout se vzniku věřitelských oligarchií. Západní společnosti však nikdy neměly takové ústřední vládce, ať už „božské království“ nebo konfuciánské císaře, kteří by zabránili těmto oligarchiím získat kontrolu nad vládami a způsobit rozsáhlou nespokojenost veřejnosti. Jak jsem popsal toto selhání západní civilizace ve své knize „Collapse of Antiquity“, všechny západní vlády byly oligarchiemi (jak poznamenal Aristoteles) a ty se nevyhnutelně stávají obětí lásky k penězům a závislosti na bohatství, která polarizuje ekonomiky mezi věřiteli a dlužníky, vlastníky nemovitostí a nájemci, což vede k ekonomickému kolapsu, jako tomu bylo v Římě.

Vyhlídky pro dnešní americkou a zahraniční ekonomiku tváří v tvář ropné krizi

Dnešní finanční trhy zřejmě očekávají, že Federální rezervní systém bude reagovat na rostoucí spotřebitelské ceny svým obvyklým reflexivním zvýšením úrokových sazeb. Jak bylo uvedeno výše, má to zpomalit ekonomiku a vytvořit „rezervní armádu nezaměstnaných“, která udrží mzdy na nízké úrovni tím, že způsobí ekonomické potíže. Americká ekonomika však neprožívá boom ani neprosperuje. Spolu s dalšími ekonomikami se již nachází v tísni v důsledku hrozící ropné a energetické krize. Kromě toho, že firmy omezují výrobu, čelí majitelé komerčních nemovitostí a domů splatnosti hypoték. Rostoucí úrokové sazby zvýší náklady na refinancování těchto hypoték a dalších dluhů nad úroveň, kterou dlužníci budou schopni splácet ze svých klesajících příjmů.

V důsledku toho hrozí rozsáhlý převod majetku z dlužníků na věřitele. Spojené státy a západní Evropa tak mohou zažít něco podobného tomu, co zažily asijské země během měnové krize v letech 1997–1998. To by byla zlatá žíla pro supí fondy, které by se vrhly na trh a získaly nemovitosti a společnosti za nouzové ceny.

Nikdo nenavrhuje „babylonské“ řešení v podobě pozastavení splácení dluhů pro ekonomiky, které nejsou schopny splácet v rámci celé ekonomiky. Západní právní systémy orientované na věřitele vyžadují převod vlastnictví majetku, protože banky a držitelé dluhopisů přebírají zástavy, které byly složeny za dluhy, nebo majetek, který jsou dlužníci nuceni prodat.

Velká část tohoto zajištění sestává z pohledávek jiných společností v celé ekonomice, takže krize pohltí celý sociální a politický systém. Právě tím jsme byli ohroženi v letech 2008–2009, kdy krize způsobená toxickými hypotékami a bankovními podvody vedla k propadu cen nemovitostí. Ponziho schéma ekonomiky, spočívající v navyšování bohatství prostřednictvím zadlužování a poskytování nových úvěrů, však dosáhlo svého limitu.

Nyní vidíme, že dlouhý vzestup od roku 1945, který se jevil jako série samokorigujících se hospodářských cyklů, byl neúspěšnou odbočkou finančního kapitalismu od průmyslového kapitalismu, který nemá automatické samokorigující tržní síly. Řešení musí přijít zvenčí tržního systému. A to je něco, co neuznala ani akademická ekonomie, ani ideologie volného trhu v oblasti public relations (tj. neregulované a privatizované ekonomiky ve stylu Thatcherové a Reagana). Budoucnost bude vyžadovat přemýšlení o nemyslitelném. Vyžaduje uznání toho, že dluhy, které nelze splatit, splaceny nebudou.

Michael Hudson je americký ekonom, profesor ekonomie na University of Missouri-Kansas City a výzkumný pracovník Levyho ekonomického institutu na Bard College, bývalý analytik Wall Street, politický konzultant, komentátor a novinář.

Foto: Lukáš Konvica na Unsplash

Překlad Deepl

Zdroj

sdílet na